TP2’nin ters repo dosyası: Tera ne kadar borç taşıyor, fon ne kadarını geri alabilir?

TP2’de tartışmanın düğüm noktası şu: Fonun ters repo pozisyonu yüksek, fakat hangi sözleşmede ne kadar para olduğu açıklanmıyor. Karşı taraf adı bazı bildirimlerde var. Para tutarı yok. Bu ikisi aynı şey değil.

KAP kayıtları ne söylüyor?

KAP’ta “Borsa Dışı Repo - Ters Repo Sözleşmesi” kategorisinde, incelenen ilk 50 sonuç sayfasında 65 bildirim sınıflandırıldı. En güncel altı bildirimin tamamında karşı taraf Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. olarak yazıyor. Bu altı kayıt 8–16 Eylül 2026 arasındaki birbirini izleyen işlemlerden oluşuyor ve faiz oranı %43.

Ayrı bir repo sözleşmesi KAP’ta açıklanmışsa, normal olarak aynı kategori altında ayrı bir bildirim olarak görülmesi beklenir. Bu yüzden ilgili KAP kayıtlarının tamamında yalnızca Tera Yatırım Menkul Değerler yer alıyorsa, açıklanan sözleşmeler bakımından karşı taraf yoğunlaşması %100 Tera’dadır. Fakat tutarlar açıklanmadığı için bu oranı toplam TL pozisyonuna çeviremiyoruz. “Sözleşmelerin tamamı Tera ile” demek başka, “fonun ters repo parasının tamamı Tera’da” demek başka.

Tera’nın bilançosunda bu borç görünüyor mu?

Tera Yatırım Menkul Değerler’in 30 Haziran 2026 konsolide finansal tablolarında kısa vadeli borçlanmalar 22,42 milyar TL. Dipnot 16 bu tutarı dört parçaya ayırıyor: 20,585 milyar TL banka kredileri, 1,805 milyar TL çıkarılmış bono ve senetler, 35.678 TL diğer mali borçlar ve 30,835 milyon TL ödünç işlemlerinden borçlar. Aynı bilançoda 22,51 milyar TL nakit ve nakit benzeri, 146,35 milyar TL finansal yatırım ve 92,36 milyar TL özkaynak bulunuyor.

Repo borcu bilançoda hangi satıra yazılır? Tek bir cevap yok. Repo işleminin muhasebeleştirilmesi, işlemin gerçek satış mı yoksa teminatlı borçlanma mı sayıldığına ve kurumun kullandığı finansal tablo sınıflamasına bağlıdır. Teminatlı bir repo borcu, kısa vadeli banka kredileri veya diğer finansal borçlar içinde yer alabilir. Tera’nın dipnotunda ise ayrı bir “repo borçları” satırı bulunmuyor; 20,585 milyar TL banka kredilerinin içinde TP2’ye ait bir repo olup olmadığı açıklanmıyor. “Ödünç işlemlerinden borçlar” kalemi de 30,835 milyon TL ile küçük bir tutar ve adı gereği menkul kıymet ödünç işlemlerini işaret ediyor; bunu otomatik olarak repo borcu kabul edemeyiz. Sonuç olarak bilançoda repo borcu yok denemez, fakat görünen borçların içinden TP2’ye ait tutar da çıkarılamaz.

Şirketin nakde yakın varlıklarına bakarken 146,35 milyar TL’lik finansal yatırımı tek bir “nakit” rakamı gibi okumamak gerekiyor. Dipnot 6’da bunun 77,752 milyar TL’si hisse senetleri, 1,564 milyar TL’si özel sektör tahvil ve bonoları, 31,9 milyon TL’si kamu tahvil ve bonoları, 8,813 milyar TL’si müşteri varlıkları ve 58,192 milyar TL’si diğer menkul kıymetler olarak gösteriliyor. Nakit dipnotunda ayrıca 14,117 milyar TL vadesiz banka bakiyesi ve vadesi 1 Temmuz 2026 olan 2,400 milyar TL vadeli mevduat yer alıyor. Bunlar toplam 22,51 milyar TL nakit ve nakit benzeri kaleminin içindeki bilgiler; 146,35 milyar TL finansal yatırımın tamamı gibi hemen kullanılabilir para kabul edilemez. Hisse senetleri ve diğer menkul kıymetler gerektiğinde satılabilir; ama satış fiyatı, işlem hacmi ve şirketin bunları aynı anda nakde çevirme ihtiyacı bilinmiyor. Bu yüzden 146,35 milyar TL’nin tamamını “repo borcunu hemen ödeyebilecek serbest nakit” sayamayız.

Finansal tablo hisse senetlerini şirket isimleriyle açıklamadığı için bu varlıkların hangi firmalara ait olduğunu tek tek incelemek mümkün değil. Bilançoda yalnızca toplu tutar var. Bu nedenle belirli bir şirketin hissesini Tera’nın likit varlığı veya TP2 repo borcunun teminatı gibi göstermek doğru olmaz. %69’luk 42,126 milyar TL’lik pozisyonun tamamının Tera’ya ait olduğunu varsayarsak, Tera’nın toplam 22,510 milyar TL nakit ve nakit benzeri varlığı bu tutarın yaklaşık %53,4’ünü karşılar. Dipnotta görülen 14,117 milyar TL vadesiz banka bakiyesi ile 2,400 milyar TL vadeli mevduat birlikte yaklaşık 16,517 milyar TL eder; bu da varsayılan repo tutarının yaklaşık %39,2’sidir. Nakit tek başına yeterli görünmez. 146,35 milyar TL finansal yatırım da hesaba katılırsa brüt varlıklar fazlasıyla yeterli görünür; fakat bu rakamın içinde hisse senetleri, müşteri varlıkları ve diğer menkul kıymetler vardır. Bunların hepsini aynı gün, değer kaybetmeden ve başka bir yükümlülük için kullanılmadan nakde çevirmek mümkün olmayabilir.

%69 kaç liraya denk geliyor?

31 Aralık 2025 tarihli resmi fon finansal tablosunda TP2’nin toplam değeri 61.052.141.691,81 TL. Bu toplamın %69’u 42.125.977.767,35 TL yapıyor. Aynı raporda ters repo alacağı 40.274.923.960 TL; bu da o tarihte toplam değerin yaklaşık %65,97’sine denk geliyor.

Dolayısıyla 42,13 milyar TL, %69’un 31 Aralık 2025 toplamına uygulanmasıyla bulunan matematiksel karşılıktır. Bunu 1 Eylül 2026’daki %64,70 oranının güncel TL tutarı gibi kullanamayız; çünkü o tarihin toplam fon büyüklüğü aynı belgede verilmemiş.

Peki bu 42,13 milyar TL’nin tamamı Tera Yatırım Menkul Değerler’in borcu olsaydı, şirket bunu ödeyebilir miydi? İlk bakışta cevap iki parçalı. Şirketin toplam nakit ve nakit benzeri varlığı 22,51 milyar TL; yani varsayılan borcun yaklaşık %53,4’ünü karşılıyor. Dipnotta görülen 14,12 milyar TL vadesiz banka bakiyesi ile 2,40 milyar TL vadeli mevduat birlikte 16,52 milyar TL ediyor; bu da borcun yaklaşık %39,2’si. Sadece hazır nakde bakıldığında 42,13 milyar TL’nin tamamını karşılayacak likidite görünmüyor.

Finansal yatırımların tamamını da hesaba katarsak tablo değişiyor: nakit ve finansal yatırımlar toplamı 168,86 milyar TL’ye ulaşıyor. Bu rakam varsayılan 42,13 milyar TL’lik borcun üzerinde. Fakat 146,35 milyar TL finansal yatırımın 77,75 milyar TL’si hisse senedi, 58,19 milyar TL’si diğer menkul kıymet ve 8,81 milyar TL’si müşteri varlıkları olarak raporlanıyor. Bunların tamamı Tera’nın serbestçe kullanabileceği nakit değil. Üstelik şirketin 22,42 milyar TL kısa vadeli borçlanması ve 158,57 milyar TL kısa vadeli yükümlülüğü bulunuyor.

Bu varsayım altında en makul sonuç şu: Tera’nın bilançosunda 42,13 milyar TL’lik bir borcu karşılayabilecek büyüklükte toplam varlık bulunuyor; ancak borcu hemen ve tamamen ödeyebilecek serbest nakit görünmüyor. Ödeme gücü, hisse ve diğer menkul kıymetlerin hangi fiyattan satılabileceğine, mevcut banka kredilerinin vadesine, diğer yükümlülüklere ve TP2 repo borcunun Tera’nın defterlerinde hangi tutarla yer aldığına bağlı. Bu nedenle “ödeyemez” demek de “kesin öder” demek de doğru değil. Bilanço, toplam varlık açısından destekleyici; anlık nakit açısından ise tek başına yeterli değil.

Dört senaryo var

Bu nedenle mevcut belgelerle verilebilecek en dürüst cevap şu: Tera Yatırım Menkul Değerler’in bilançosu “bu şirketin ödeme kapasitesi yok” demiyor. Fakat TP2’nin Tera’ya karşı gerçek repo alacağı, bu borcun şirket defterlerindeki sınıflandırması ve teminatı açıklanmadığı için “Tera kesin öder” sonucu da çıkmıyor. Eğer tüm KAP repo kayıtlarında başka karşı taraf yoksa, sözleşme bazında risk %100 Tera’dadır; toplam para bazında oran ise tutar açıklanmadığı için hâlâ bilinmiyor.

Yatırımcı açısından takip edilmesi gereken tek yeni soru “Tera’nın bilançosu güçlü mü?” değil. Asıl soru, TP2’nin Tera ile yaptığı işlemlerin toplam tutarının ne olduğu ve vade geldiğinde bu tutarın hangi kaynakla kapatılacağı. KAP bu iki bilgiyi yayımlamadığı sürece, bilanço analizi ancak genel bir ödeme kapasitesi göstergesi olarak kalır.

Kaynaklar

KAP TP2 bildirimleri: https://www.kap.org.tr/tr/fon-bildirimleri/tp2-tera-portfoy-para-piyasasi-tl-fonu | Tera Yatırım finansal raporları: https://www.terayatirim.com/yatirimci-iliskileri/finansal-raporlar/18 | Tera Portföy TP2 belgeleri: https://www.teraportfoy.com/fonlarimiz/para-piyasasi-fonlarimiz/tera-portfoy-para-piyasasi-tl-fon-tp2